财说| 董事长被刑事拘留,算力牛股恒润股份两跌停,还会持续跌吗?

12月5日晚间,恒润股份(603985.SH)发布关于公司董事长被刑事拘留,控股子公司总经理接受调查的公告。受此消息影响,二级市场方面恒润股份(603985.SH)股价已连收两跌停,较年内高点已回撤接近45%,市值已缩水至134亿元。因恒润股份事件的影响,A股算力板块指数也因此下挫。

恒润股份公告称,公司收到董事长承立新家属的通知,承立新因涉嫌内幕交易罪被常州市公安局直属分局刑事拘留。同日,公司获悉控股子公司上海六尺科技有限公司(下称上海六尺)总经理张亚洲正在协助常州市公安局直属分局的调查相关案件的具体情况尚待公安机关进一步调查。

股价因与六尺科技合作上涨2倍

作为A股的算力大牛股,恒润股份今年内股价一度从年内6月股价低点18.84元/股涨至54.92元/股,涨幅一度超过191.51%。造成股价异动的根本原因,是今年7月与上海六尺科技集团有限公司(下称上海六尺科技)共同投资设立上海润六尺,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角 GPU 算力中心集群。恒润股份和上海六尺分别持有51%49%股权。

合作方上海六尺科技是造成恒润股份估值上升的重要因素。上海六尺科技深耕GPU算力多年,与上游GPU供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,此次拟收购上海润六尺剩余全部或部分股权,一方面能够更好地绑定上海六尺科技团队的利益,另一方面上海润六尺承诺2024年归母扣非净利润不低于2亿元,能够增厚公司的业绩。目前,上海润六尺承建的“东数西算”芜湖集群(润六尺)智算中心完成了首期1000P算力交付,交付周期仅50天,不仅验证了公司的拿卡能力,佐证公司在集群组件、组网运维等方面能力完善,成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千P级算力集群,这也是过去短短几个月内公司市值迅速提升的重要原因

市场担忧并非空穴来风

然而当恒润股份被爆出董事长被刑事拘留、上海润六尺总经理被协助调查后,公司股价两个跌停,体现了市场对于公司未来的担忧。

恒润股份原是专业生产制造法兰及锻件的企业,是一家提供设计、锻造、精加工一站式服务的精密机械制造商,具体涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件等产品。公司转型进入算力租赁市场前,股价一直处于横盘阶段,所以切入算力租赁业务,公司业绩第二增长级是其估值大幅提升的重要因素。

市场给予恒润股份高估值的背后,是认可上海六尺科技的拿卡能力以及芜湖智算中心目标提供超40000P算力的预期,而此次董事长被刑拘以及上海润六尺总经理被协助调查,不得不令市场怀疑公司未来的“拿卡”能力,以及能否完成40000P算力建设。

根据行业分析,目前单P算力的租金为12万元/P/年,净利润约为3.6万元/P/年。若按照恒润股份最终建成后的40000P目标算力计算,芜湖智算中心将能为恒润股份提供约14.4亿元的净利润,是公司2022年全年净利润的15,也是恒润股份短短几个月内市值翻2倍的原因。然而目前公司仅仅完成了首期1000P的算力交付,市场却已提前给出了过高的预期,此次事件后,若最终结果影响了未来算力租赁业务的走向,恒润股份估值或回到6月左右的市值水平,也就是90亿元左右水平。如果这样计算,目前恒润股份市值约为134亿元,仍有30%左右的跌幅空间。

另外值得注意的是,当时恒润股份与上海六尺科技共同投资设立上海润六尺时还有一项补充协议,具体内容为收购剩余全部或部分股权设置了前提条件:1) 2024 年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70%,归母扣非净利润不低于 2 亿元;2)在手算力服务器,上架率不低于 80%;3)租赁订单利润率不低于 30%,6 个月以上中长期订单占比不低于 50%;4)集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。若此次事件影响了以上四则前提条件,也会影响到恒润股份未来的收购动作。

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